百亿融资的秘密!2016新三板第一融资案是怎么做成的
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  读懂新三报道 偏居甘肃兰州的中小券商华龙证券,在资本寒冬笼罩的2016年,却从新三板募资96亿,其中不乏国资、上市公司、知名投资机构的身影,这吸引了无数目光。

  要知道,2014年至今,A股、港股市场的券商股,IPO首发融资超百亿的只有东方证券、国泰君安、广发证券和HTSC(华泰证券)这四家;抛开IPO融资来看,2015年至今,募资总额超百亿的只有宝硕股份(券商重组股,华创证券)、国投安信(券商重组股,安信证券)和中国银河证券三家。

  有意思的是,华龙证券的主办券商是中信证券,却请了中信建投证券作为财务顾问。这笔2016年新三板第一融资案是如何炼成的?其中又有什么鲜为人知的事情?

  读懂君拜访了中信建投证券股份有限公司金融总监段飞飞及项目负责人郭海阳,听一听他们是怎么说的。

  8个月融资百亿,华龙的案子做起来不容易

  华龙证券的主办券商是中信证券,我们主动接触才促成华龙证券和中信建投的合作。

  在经济不景气的背景下,金融行业肯定会吸纳更多资金,管钱的行业肯定还有机会,所以我们2016年也在继续做一些金融类融资项目。

  2016年3月份,我们进行大项目的战略报备,恰好听到市场传闻华龙证券有融资意向。但华龙证券只是很小规模地在市场试水,也没有完全确定。因为华龙证券的背景是甘肃省国资委,没办法在不确定投资方的前提下去做融资。

  我们接触上以后,两方都非常重视,我们也成立了项目组,整个部门跟进。

  从3月份接触,4月份成立项目组,5月份准备好相关材料,到6月份,我们在合规风控的前提下,没有做任何大规模宣传,一个月找到大概430亿的意向资金,这给了华龙证券很大信心。

  但不光找到资金就可以了,还要根据华龙证券增资扩股的思路,找到能够与其进行资源对接、区域协同发展和相关业务匹配的这些投资机构。基于此才能进一步开展项目实施,实际上非常复杂的。

  华龙证券是国企背景,所项目撮合难度很大。

  一、华龙证券既是国资企业,又是金融类企业,这导致它的定价很复杂,不能完全市场化,但又不能不市场化。

  如果定价过高,市场不接受,如果定价过低,涉及国资跟投、国有资产流失的问题。所以这个定价,又是市场化又不是市场化,需要不断反复地去揉搓。最终确定增资扩股的价格不低于2.61元(甘肃省国资委给出的评估价格),相当于以它的净资产上浮了近70%,也就是投前市净率在1.7倍左右。

  一般这样的项目,如果希望顺利拿到募资的话, 不建议超过1.5倍,现在1.7倍说实话难度非常大。

  第二个比较复杂的地方在于,这次项目在合规方面与以往大不同,就是我们在推进这个项目时, 要在华龙证券合规的情况下去做我的合规,这样也增加了项目难度。

  因为华龙证券是非公开发行的,所以我们不能大范围让全市场知道这个事,不然省国资委就会产生疑异。找合格投资者的时候,我们严格按照合规风控的要求, 没有向市场公开做任何路演和公开宣传,只是点对点地通过系统内部的网络,从总公司到分公司,再到营业部层面,逐层推荐客户。

  这样下来,一个月找到了430亿的意向资金,然后再在这430亿里面按照华龙合规风控的要求来筛选。

  第三点是 找到了资金还不行,资金同时还要完全匹配华龙证券想要的股东。

  股东的资质要和华龙匹配上,上市公司、区域平台公司、知名投资机构是首选。不是有钱就行的,必须得让每个客户列出来,能给华龙证券提供哪些具体的业务发展需求。然后我们再给华龙证券推荐,在它合规风控的前提下,到达现场进行尽调,进行一系列的项目推进。

  这也是个历时比较久的项目,以建投的投资者数量和质量,以往做这样的项目。融资效率是非常高的,就是只要你同意做这个事情,我给你融到钱就OK了。但华龙证券这个项目,投资者真正缴款到最终确定成为股东基本上接近8个月,是做过10亿以上项目中周期最长的。

  最后一点比较复杂的是,华龙证券还要协调原有股东、甘肃省国资委和它上面控股母公司的关系,就是它的形成至少两层关系。

  第一层关系是,它是甘肃省国资委的企业,所有工作都得在以国资委为主导的前提下去做,投资者以及价格都得反复与国资委协调;第二是,它需要与原有老股东进行协调。因为我们介入,给华龙提供资金和资源的支持后,导致原有老股东本来打算放弃行使认购权,转变到后来疯狂抢额度的巨大转变,真正留给市场的额度非常少,估计有50亿就不错了。

  2015年华龙证券净资产是45亿元,净资本20亿元,真融到100亿的话,可能就变成甘肃当地巨无霸的一个企业。老股东也能看明白这一点,所以华龙在协调内部关系的时候,也很复杂,我觉得我们在里面起到一个很大的助推作用,除了改变华龙证券融到钱这个基本面外,也改变了当地省政府国资,以及原有老股东对华龙本身的看法。

  

百亿融资的秘密!2016新三板第一融资案是怎么做成的

  融资能做成,离不开新三板市场的特殊性

  

百亿融资的秘密!2016新三板第一融资案是怎么做成的

  在这样复杂的环境下,我们能把单子做成,有自身的实力和努力,但更离不开新三板市场的特殊性。

  其实一次融资中,价格可能不是最核心的因素,因为价格是动态的,虽然不是二级市场交易所谓的公平价格,也是讨价还价定下的,这需要很多中介机构,包括我们在里面充当重要的角色。我觉得这个案子能够成功,主要有三方面的原因。

  首先是我们 中信建投这几年沉淀下来的客户基础。我们能够通过网络有效对接到投资者,也因此这次定增我们介入前后发生了根本变化,包括华龙证券本身对这次定增的看法发生了转变,以及省国资委和原股东对这次定增、对华龙证券的看法也都发生了转变;

  第二是跟 华龙证券本身定价和公司牌照的稀缺性有关系,尤其金融牌照是比较稀缺的资源,在资产荒背景下,金融类企业还是值得投资的。我们也找到了很多金控公司,它们想通过华龙的牌照去做一些事情,这就有效地规避了必须得看定增价格这点。

  第三是 上市公司混改逻辑,投资华龙证券就是民营资本进入国有控股的券商标的,大家基于这个逻辑,认为投资后能有效提升公司本身的估值。在这样的环境下,优质资产的稀缺性还是比较明确的。

  但说到底,这三方面因素其实时有一个大背景的,那就是华龙证券是新三板公司。 这个案子能够成功,最重要的一个因素是华龙证券在新三板,假如华龙证券在主板,融资是没办法做成的。

  这是因为新三板与A股的发行规则大不同,A股基本上是层层审批,而三板不存在;A股公司,无论你是大标的还是小标的,都会过度信息透明,或被过度研究,公司还没有什么动作,股价可能就有了巨大的反应。

  但新三板不一样。在新三板,投资者和企业的信息沟通通道相对来讲比较窄,有些企业的发展动作没有被完全解读,更谈不上被充分解读,也就是说它的定增预期不会被完全消化掉。

  新三板市场更适合企业融资,而主板更适合企业做高估值。

  所以,联讯证券、华龙证券是只会出现在新三板的奇迹。联讯证券通过大额融资实现了跨越式发展,华龙证券大概率也会。

  

百亿融资的秘密!2016新三板第一融资案是怎么做成的

  2017年,新三板市场的融资效率可能会提高

  

百亿融资的秘密!2016新三板第一融资案是怎么做成的

  新三板市场已经变了,从原来的卖方市场变成了买方市场。顺应这种变化,券商也需要不断迭代发展。

  中信建投2016年总共为新三板的募集的金额,大约在150亿元左右,可以说是最重视新三板的券商。我们基于新三板市场形成一套投融资体系,核心点是以投资者的需求来配置相对股权标的。

  市场在变,我们也在变。 新三板从2015年的卖方市场变为2016年的买方市场,卖方市场我们发行人的角色还好做,而到了买方市场就需要靠技术了,一方面是拿优秀资产的能力,一方面是承销能力。在业务上的变化,就是由过去的讲量变为讲质变。

  中信建投与新三板其它券商在系统内部也有三点不同之处。

  第一是公司最高层对新三板市场极为重视,从公司的持续性、坚定投入是可以看出来;

  第二是我们新三板部门的组织方式与90%以上的券商不一样,大部分可能是投行或者纯经纪部门,或者单设一个场外市场部,我们是投行加经纪的,要有投行的专业底子、有经纪的分销网络,还要有对经纪对资本市场和对资金端的理解能力。

  新三板市场适合分布式的项目承揽和集中式的风险控制,另外在融资方也需要全国市的网络布局,那么建投的模式契合了三板的发展。

  第三是我们的业务理念。我们希望通过服务,让新三板这个新兴的市场能够得到更好发展,基于此,我们的团队非常稳定,基本上不会求短利,更多是想立足市场的长远发展。

  中信建投是对新三板充满信心的。我们认为,到了2017年, 新三板市场的融资效率可能会提高。

  首先是因为, 2017pre-ipo的预期会比较明确,这就意味着 IPO前的融资会集中释放,从而会有效突破新三板目前融资的一个尴尬境地――没有退出路线,所以融资比较难,但如果IPO能提速就可能解决这个问题;

  第二是, 到了今年二季度,新三板相应的优化政策落地,那么可能会带来新三板市场本身价值的提升,有些标的就会进一步明确在新三板发展。客观来讲,2016年有些公司还是比较迷茫的,如果有个清晰的定位,二级市场转好及新三板本身制度优化的路径放开,包括定增35人的限制、转板预期这些,我觉得彼时融资金额应该不会小;

  最后 从投资端来看,资金的出口放开了,银行、保险等一些产业资本都在这里面选择。所以说新三板企业的融资额,我认为2017年应该还会进一步提高。

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